Tootja juhend: miks taastuvenergia päritolutunnistuste (GO) turud on volatiilsed ja kuidas volatiilsust enda kasuks pöörata

GO-turud võivad olla väga volatiilsed ning taastuvenergia tootjad tunnevad seda mõju kõige valusamalt. Oleme tootjatele lahenduse ehitanud – kuid see artikkel vaatab esmalt probleemi otsa.

Alustuseks lühike meeldetuletus, mis GO tegelikult on. Päritolutunnistus (GO) tõendab 1 MWh taastuvenergia tootmist. AIB ütleb: „GO-l ei ole fikseeritud hinda ja selle väärtus sõltub turu nõudlusest." On loomulik, et turuhinnad kõikuvad ning neid mõjutavad tegurid:

• Pikas plaanis ei ole volatiilsus ülemäära määrav, sest GO hinda kujundavad eelkõige regulatsioonid, mis mõjutavad päris pakkumise-nõudluse dünaamikat.
• Lühiajaliselt võib olukord muutuda märksa rabedamaks – seetõttu me ei soovita tootjatel „ajastada turgu". Selle asemel soovitame GO-de müügis FAN-lähenemist (Frequent, Aggregated, Networked – sagedased, koondatud, võrgustatud), et tulusust maksimeerida.

Aga miks on GO-turud just eriti heitlikud?

Uurime seda küsimust, alustades regulatiivse keskkonna ülevaatest. Olgu selge: kogu volatiilsust ei saa seletada üksnes regulatsioonidega (või nende puudumisega), kuid taustsüsteemi mõistmine on oluline. See ei ole juriidiline ega regulatiivne nõuanne; siiski leiame, et lünklik regulatiivne ülesehitus võimendab paljusid neid põhjuseid, mis teevad iga turu heitlikuks – rääkimata peaaegu reguleerimata turgudest nagu GO.

AIB-i turuinfrastruktuur on olemas, kuid tehniliste reeglite, mitte kauplemisreeglitena

Kuna turg on killustunud, tugineb suuresti P2P-tehingutele ning puudub keskne kliiring ja börsitaristu, ei ole ka ühtset keskset järelevalveasutust. Võite küsida: „Aga AIB? Nad haldavad AIB-Hubi ja hoiavad registrid korras – kas see ei olegi järelevalve?"

AIB tegeleb eelkõige „tehnilise torustikuga", mis väldib topeltarvestust. Nad avaldavad European Residual Mix'i (ERM) ja European Attribute Mix'i (EAM) ning hoiavad arvestused puhtad. AIB tagab, et GO-d on EECS kaudu ühtlustatud vastavalt REDIII poliitikavajadustele – ning toetub rakendamisel rahvuslikele väljastajatele, kasutades ühiseid reegleid ja tehnilisi spetsifikatsioone. Mis puudutab registrite endi tööd, siis lisaks baasilisele KYC-kontrollile (AML ja pettusevastased meetmed) puudub tegelikele kauplemiskäitumistele järelevalve. Lõppkasutajad allkirjastavad STC tingimused, mis keskenduvad Hubi korrektsele kasutusele, andmete terviklusele, lepingukohustustele, IT-nõuetele ja raporteerimisele. Juttu ei ole sisetehingutest, turumanipulatsioonist, hinna kujunemise reeglitest, pakkumiskäitumisest, kauplemiskohtade käitumisnormidest, arveldamisprotseduuridest, „ettejooksmisest" (front-running) ega muudest finantsjärelevalve teemadest. Loomulikult kaitsevad registrid topeltarvestuse vastu rangete tehniliste reeglitega ja suudavad GO-sid hästi jälitada, kuid suured turuosalised võivad siiski liikuda üsna vabalt, kui on vaja hindu enda kasuks kallutada.

Päris lünk: finantsjärelevalve

Euroopa energia- ja finantsturgude järelevalves tasub vaadata kahte põhiinstitutsiooni.

Kui GO-sid käsitletaks finantsinstrumentidena, paikneks üleeuroopaline regulatsioon tõenäoliselt nende kahe ristumiskohas:

1. Energiaregulaatorite Koostööagentuur (ACER). See on ELi energiat turgude amet. Nad avaldavad REMITi, mis reguleerib ELi elektri ja gaasi hulgiturge: keelab sisetehingud ja manipulatsiooni, nõuab tehingute ja fundamentaalandmete raporteerimist. REMIT võimaldab ka kahtlaste tehingute raporteerimist – kuid ainult teatud instrumentide puhul.
2. Euroopa Väärtpaberiturujärelevalve (ESMA). ESMA kirjutab tehnilised standardid ja koordineerib riiklikke finantsjärelevalveid. ESMA on ka MiFID II ja MiFIRi ühtlustuskiht – sisuliselt ELi reegliraamat investeerimisfirmadele ja kauplemiskohtadele. ESMA ja ACER teevad koostööd seal, kus energia ja finants turgude piirid kattuvad (nt energia tuletisinstrumendid).

Siiski …

Nii ESMA kui ACER lükkavad sisuliselt vastutuse GO spot-turul eemale

• ACER ei hõlma GO-sid REMITi all. ACER on Q&A-s selgesõnaliselt öelnud, et päritolutunnistuste lepinguid käsitletakse rohesertifikaatidena ega loeta hulgienergiatoodeteks, mistõttu neid ei saa raporteerida. ACERi juhend kinnitab, et rohesertifikaadid (sh GO-d) ja heitmekvoodid on käsitlusalast väljas, kuigi märgitakse, et need võivad mõjutada hulgienergia hindu.
• ESMA haarab GO-sid oma reguleerimisalasse ainult siis, kui need on selgelt finantsinstrumendid. See puudutab üksnes GO-tuletisi: näiteks EEXi GO futuurid alluvad MiFIDile ja turukuritarvituste määrusele (MAR). Spot-turule see ei laiene.

Kas siis GO spot-turul pole üldse karistusi väärkäitumise eest?

Võivad esineda piiripealsed olukorrad, kui spot-GO-d võetakse kaubelda korraldatud kauplemiskohtades; osa turuosalisi väidabki, et seetõttu tuleks neid lugeda finantsinstrumentideks. Praegu on see siiski pigem huvikaitsepositsioon (vt erialaliidu LEBA seisukohta 2024. aasta lõpust).

See ei ole lõplik ega konsensuslik vaade ning enamik GO-sid ei jõua niikuinii korraldatud kauplemiskohtadesse – neid vahendatakse või kantakse üle sõltumatute üksuste vahel. Seega kuni ESMA või mõne riikliku finantsjärelevalve otsuseni on vastus jah: kauplemiskaristusi ei ole, sest pole ka reegleid, mida rikkuda.

Miks regulatsiooni puudulikkus volatiilsust võimendab

1. Väike likviidsus

Enne kui süüdistame üksnes regulatsiooni puudumist, tasub mõista: ELi päritolutunnistused (GO-d) on vähem likviidsed kui peavoolu energiakaubad. Lühikesed kehtivusaknad ja avalikustamisel põhinev väljastamise-ülekandmise-tühistamise elutsükkel tähendavad, et GO „eksisteerib" turul lühemat aega kui paljud teised varad; seetõttu on vabalt kaubeldav maht erilise tähtsusega ja seda arvutatakse sageli ümber.

Väike likviidsus tähendab õhemaid ja vähem vastupidavaid orderiraamatuid. Suuri tehinguid kõrvale jättes võivad isegi tagasihoidlikud tehingud hindu liigutada, sest tehingu mõju kasvab likviidsuse langedes. See tähendab, et mõjuvõimas ostukorraldus mõne utiliidi, kaupleja või äriostja poolt võib hinda nihutada ka siis, kui see ei ole taotlus – rääkimata sellest, et nagu öeldud, puuduvad tegelikud karistused, isegi kui kavatsus oleks olemas.

2. Läbipaistvus (juurdepääs andmetele) ja spekulatsioon (andmete puudulikkus)

Info asümmeetrial on suur roll. Mõned turuosalised – eriti need, kes teavad suurte mängijate turueelistusi – istuvad lähemal hinnatundlikele andmetele pakkumise, nõudluse või tootmise kohta. Finantsjärelevalve kasutab tavaliselt läbipaistvuse tõstmiseks tehingute aruandlust (nt SEC vorm 13D), sest see ühtlustab ligipääsu infale ning stabiliseerib hinnakujunemist ja ootusi.

Spekulatiivne käitumine on GO-turul samuti sage. Tavaliselt ohjeldatakse seda sihitud positsioonipiirangutega (nagu nisu või maagaasi turgudel) või positsioonide aruandlusega (nt SEC 13F). GO-de puhul puuduvad need tööriistad täielikult. Seetõttu võivad spekulatiivsed vood orderivoogu domineerida ja hinnaliikumisi võimendada. Me ei võta siin sisulist positsiooni (vabandame sõnamängu), aga märgime: positsioonipiiranguid on teistel ELi turgudel kasutatud ning MiFID II on näidanud, et õigesti kujundatuna võivad need volatiilsust leevendada – eriti koos riskimaanduse eranditega või rakendatuna vaid teatud kuudel.

See pole alati manipuleerimine

Olgem ausad. Lühiajaline volatiilsus võib vahel näida manipuleerimisena, kuid kontekst on oluline. Kiire hinnahüpe võib olla:

• Puhas mehaanika, kui suur ostja mõjutab õhukest orderiraamatut
• Spekulatsioon, kui narratiivid jooksevad andmetest ette
• Manipuleerimine, kui on tahe hindu või infot sihilikult eksitada

Kõik need on kergelt järelevalvatud või järelevalveta turgude (sh GO) tunnusjooned.

GO-turu ohutus: mida peaks tootja teadma

Kui oled tootja, ei ole sinu eesmärk võidelda kauplejatega järelevalveta areenil. Sinu eesmärk on stabiilne tulu, väike tegevuskoormus ja korrektne auditi jälg. Kolm sammu vähendavad vältimatu volatiilsuse mõju ilma, et peaksid „turgu ajastama".

• Koonda mahud, kus hulk räägib enda eest: Seo igakuised GO-mahud institutsionaalse mastaabiga pakettideks nii spot- kui ka forward-turul, et saavutada meie oksjonil puhtalt mahu tõttu preemiahinnad. Lõpp maaklerisõltuvusele.
• Ära proovi turgu ajastada: Müü järjepidevalt, et vältida kauplemislõksu. Kui turu kõikumised võivad üksiku müüjana närvi ajada, siis koondamine ja sagedased müügid viivad sind turvalisemasse tsooni. Suured ja prognoositavad kogused on sageli otsustavaks argumendiks „rahutul" turul hea tehingu saamiseks. Paljud ostjad ei taha samuti turumöllu ajastada – nad tahavad etteaimatavust.
• Automatiseeri ülekanded: Iga käsitsi tehtud registriülekanne volatiilsel perioodil tekitab arveldusriski ja operatsioonikulusid. Platvormi tasemel automatiseerimine eemaldab hõõrdumise, säilitades täieliku auditi jälje väljastamisest kuni tühistamiseni.
• Infotühimikud teevad riskimaanduse targaks. Turuinfot pakkuv allikas asendab läbipaistmatuse selge pakkumise-nõudluse analüüsiga ja mis peamine – ettevaatega. Forwardid on võtmetööriist oma GO-de potentsiaalväärtuse kasvatamiseks – vajad partnerit, kes viib su forward-mahud kiiresti oksjonile.

Kui soovid, et see kõik oleks otsast lõpuni operatsionaliseeritud, kasuta Solderat oma GO-de haldamiseks tasuta. Müügi puhul töötame ainult tulemuspõhise tasuga – oleme sinuga samal poolel ega kauple iial sinu vastu. Soovi korral võid müüa ka väljaspool meie oksjoneid täiesti tasuta.

Oksjonitel viime mahud usaldusväärsete ostjate ette ning müüme vaid kõrgeimale pakkujale. Lisaks haldab meie platvorm GO-töövooge registriintegratsioonidega automaatikaga, täieliku automaatse arvelduse ja lepingutega ning palju muuga. Liitu, et saada GO-tööriistakast, mis jätab volatiilsuse minevikku.