Ein Leitfaden für Erzeuger: Warum Märkte für Herkunftsnachweise (HKN) / Renewable Guarantee of Origin (GO) volatil sind – und wie Sie Volatilität zu Ihrem Vorteil nutzen

GO-Märkte können volatil sein – und Erzeuger erneuerbarer Energien spüren das meist dort, wo es weh tut. Wir haben eine Lösung für Erzeuger entwickelt – aber dieser Artikel beleuchtet zunächst das Problem.

Doch zuerst eine kurze Auffrischung, was ein GO eigentlich ist. Ein Herkunftsnachweis (HKN) / Guarantee of Origin (GoO) belegt 1 MWh erneuerbare Stromerzeugung. Laut der AIB: „Es gibt keinen festen Preis für ein GO, und ihr Wert hängt von der Marktnachfrage ab“.  Preisschwankungen sind natürlich – und Preise werden sich erwartungsgemäß verändern:

• Langfristig ist Volatilität nicht besonders relevant, da Regulierung den GO-Preis treibt, indem sie die tatsächliche Angebots- und Nachfragedynamik beeinflusst.
• Kurzfristig kann es jedoch deutlich ruppiger werden – deshalb raten wir unseren Erzeugern nicht, zu versuchen, den Markt zu timen. Stattdessen empfehlen wir einen FAN-Ansatz (Frequent, Aggregated, Networked) für den GO-Handel, um die Erträge zu maximieren.

Warum sind GO-Märkte besonders volatil?

Dieser Artikel geht dieser Frage nach – beginnend mit einem Überblick über das regulatorische Umfeld. Zur Klarstellung: Nicht jede Volatilität lässt sich auf die Regulierung (oder deren Fehlen) zurückführen, aber es ist hilfreich, dies zuerst zu behandeln, um den Rahmen zu setzen. Außerdem ist dies keine Rechts- oder Regulierungsberatung – wir sind jedoch der Meinung, dass ein zersplittertes regulatorisches Setup viele der Gründe verstärken kann, warum Volatilität in jedem Markt entsteht – erst recht in nahezu völlig unregulierten Märkten wie bei GOs.

AIB-Marktinfrastruktur existiert – aber als starke technische Regeln, nicht als Handelsregeln

Da der Markt fragmentiert ist, stark auf Peer-to-Peer-Geschäfte setzt und zentrale Clearing- sowie Börseninfrastruktur fehlen, gibt es keine echte zentrale Aufsicht. Vielleicht denken Sie: „Was ist mit der AIB? Sie betreibt den AIB-Hub und hält die Register in Schach – ist das nicht Aufsicht?“

Die AIB ist im Wesentlichen nur die Aufsicht über die „technische“ Infrastruktur, die Doppelzählungen verhindert. Sie veröffentlicht den European Residual Mix (ERM) und den European Attribute Mix (EAM) und hält die Datensätze sauber. Die AIB stellt sicher, dass GOs standardisiert sind, um die politischen Anforderungen von REDIII über EECS zu erfüllen – und stützt sich für die Umsetzung auf nationale Ausgabestellen, basierend auf gemeinsamen Regeln und technischen Spezifikationen. Und was die Register betrifft, die diese nationalen Stellen betreiben: Abgesehen von grundlegenden KYC-Prüfungen bei der Registrierung für AML- und Anti-Fraud-Maßnahmen gibt es keine Aufsicht über das tatsächliche Handelsverhalten. Endnutzer müssen die STC unterzeichnen, doch diese konzentriert sich auf die korrekte Nutzung des Hubs, Datenintegrität, vertragliche Pflichten, IT-Anforderungen und Reporting. Es gibt keine Erwähnung von Insiderhandel, Marktmanipulation, Regeln zur Preisbildung, Bietverhalten, Verhaltensregeln für Handelsplätze, Abwicklungsverfahren, Front-Running oder anderen finanzmarktrechtlichen Themen. Natürlich verteidigen Register durch technische Regeln konsequent gegen Doppelzählungen und verfügen über starke Fähigkeiten zur Nachverfolgung von GOs – aber große Akteure können beim Bewegen von Märkten zu ihrem eigenen Vorteil dennoch relativ ungestraft agieren.

Die eigentliche Lücke: Finanzmarktregulierung

Nun zur Lücke. Wenn es um Regulierer der Energie- und Finanzmärkte in Europa geht, sollten Sie zwei zentrale Akteure an der Schnittstelle von Finanz- und Energieregulierung genau betrachten.

GOs sind interessant, weil eine finanzielle Regulierung europaweit wahrscheinlich genau an dieser Schnittstelle ansetzen würde:

1. Agency for the Cooperation of Energy Regulators (ACER). Das ist die EU-Agentur für Energiemärkte. Sie veröffentlicht REMIT, das die EU-Großhandelsmärkte für Strom und Gas regelt. Es verbietet Insiderhandel und Manipulation, schreibt Transaktions- und Fundamentaldaten-Reporting vor. REMIT ermöglicht außerdem die Meldung verdächtiger Transaktionen durch Marktteilnehmer – jedoch nur für bestimmte Instrumente.
2. European Securities and Markets Authority (ESMA). Sie erstellt technische Standards und treibt die Aufsicht über nationale Finanzaufsichtsbehörden voran. ESMA ist zudem die Harmonisierungsebene für MiFID II und MiFIR, die im Wesentlichen das EU-Regelwerk für Wertpapierfirmen und Handelsplätze bilden. ESMA und ACER kooperieren außerdem dort, wo Energie- und Finanzmärkte sich überschneiden (z. B. Energiederivate).

Allerdings …

Sowohl ESMA als auch ACER entziehen sich im Wesentlichen der Verantwortung, Spot-GO-Märkte zu regulieren.

• ACER nimmt GOs nicht in REMIT auf. ACER hat in einem Q&A ausdrücklich erklärt, dass Verträge über Guarantees of Origin wie grüne Zertifikate behandelt werden und keine Großhandelsenergieprodukte sind – daher können sie nicht gemeldet werden. Die ACER-Guidance bekräftigt, dass grüne Zertifikate (inkl. GOs) und Emissionszertifikate außerhalb des Anwendungsbereichs liegen, obwohl ACER anmerkt, dass sie Einfluss auf Großhandelsenergiepreise haben können.
• Bei ESMA ist es so, dass GOs nur dann in ihren Zuständigkeitsbereich „fallen“, wenn sie eindeutig Finanzinstrumente sind. Das betrifft nur GO-Derivate: So fallen z. B. GO-Futures der EEX klar darunter und unterliegen MiFID & der Market Abuse Regulation (MAR). Für Spot gilt das nicht.

Also gibt es keine Strafen für Fehlverhalten im Spot-GO-Handel?

Grenzfälle können entstehen, wenn Spot-GOs an organisierten Handelsplätzen zugelassen werden – und manche argumentieren, dass sie dadurch als Finanzinstrument einzustufen wären. Derzeit ist das jedoch vor allem Advocacy (siehe die Stellungnahme des Branchenverbands LEBA von Ende 2024).

Das ist weder abschließend noch Konsens – und die meisten GOs werden ohnehin nicht an organisierte Handelsplätze gebracht, sondern über Broker vermittelt oder zwischen unabhängigen Akteuren übertragen. Bis zu einer ESMA-Entscheidung oder der Entscheidung einer nationalen Finanzaufsicht lautet die Antwort daher: Ja – es gibt keine Handelsstrafen, weil es keine Handelsregeln gibt, gegen die man verstoßen könnte.

Warum dieser Mangel an Regulierung Volatilität antreibt:

1. Geringe Liquidität

Nachdem wir den Mangel an Regulierung für GOs eingeordnet haben, ist eines wichtig, bevor wir alles darauf schieben: EU-Herkunftsnachweise (HKN) / Guarantees of Origin (GoOs) sind weniger liquide als gängige Energiecommodities. Grund sind kurze Gültigkeitsfenster und ein disclosure-getriebener Lebenszyklus aus Ausstellung–Übertragung–Entwertung. GOs existieren schlicht kürzer als andere „Assets“, weshalb der Free Float für GOs eine besondere Bedeutung hat und häufig neu berechnet wird.

Diese geringe Liquidität bedeutet: Orderbücher sind weniger tief und weniger robust. Abgesehen von sehr großen Volumina können schon moderate Trades Preise bewegen, weil die Wirkung von Trades steigt, wenn Liquidität sinkt. Das heißt: ein Versorger, Händler oder Corporate Buyer, der eine große Kauforder platziert, kann die Preisbildung verschieben, ohne es zu beabsichtigen (auch wenn – wie erwähnt – es keine echten Strafen für entsprechende Absichten gibt).

2. Transparenz (Zugang zu Daten) & Spekulation (Mangel an Daten)

Zusätzlich spielt Informationsasymmetrie eine große Rolle. Einige Teilnehmer – insbesondere jene mit Einblick in die Markttendenzen großer Akteure – sitzen näher an preissensitiven Daten zu Angebot, Nachfrage oder Produktion. Finanzaufsichten würden üblicherweise Transparenzinstrumente wie Trade Filings (z. B. SEC Form 13D) nutzen, um diese Lücken zu verkleinern – gerade weil sie Preisbildung und Erwartungen stabilisieren, indem sie den Informationszugang angleichen.

Auch spekulatives Verhalten ist in GO-Märkten weit verbreitet. Üblicherweise wird das durch gezielte Positionslimits (wie bei Weizen oder Erdgas) oder Positionsreporting (z. B. SEC 13F) bekämpft – hier fehlt das vollständig. Dadurch können spekulative Flüsse den Orderflow dominieren und Bewegungen im GO-Markt verstärken. Wir beziehen dazu keine Position (Wortspiel beabsichtigt), sagen aber Folgendes: Positionslimits gibt es in anderen EU-Märkten, und MiFID II hat gezeigt, dass solche Instrumente Volatilität wirksam dämpfen können – insbesondere in Kombination mit Hedging-Ausnahmen oder wenn sie nur für bestimmte Monate des Jahres gelten.

Es ist nicht immer Manipulation

Seien wir ehrlich: Kurzfristige Volatilität sieht manchmal wie Manipulation aus – aber der Kontext zählt. Hier ist ein Reality-Check, den Sie intern nutzen können. Ein schneller Preissprung kann sein:

• Reine Mechanik, wenn ein großer Käufer ein dünnes Orderbuch trifft
• Oder Spekulation, wenn Narrative dem Datenzugang davoneilen
• Aber es wird zur Manipulation, wenn die Absicht besteht, Preise oder Informationen irrezuführen

Alles davon sind typische Merkmale von schwach beaufsichtigten und unbeaufsichtigten Märkten (einschließlich GOs).

Sicherheit im GO-Markt: Das müssen Sie wissen

Wenn Sie Erzeuger sind, ist Ihr Ziel nicht, sich mit Händlern ohne Aufsicht herumzuschlagen. Ihr Ziel sind stetige Einnahmen, geringer Aufwand und saubere Audits. Drei Maßnahmen reduzieren die Exponierung gegenüber dem unvermeidbaren Schmerz – ohne dass Sie Markt-Timing-Expertise brauchen.

• Aggregieren, wo Volumen am stärksten wirkt: Bündeln Sie monatliche GO-Volumina zu institutionellen Paketen über Spot und Forward, die in unserer Auktion allein durch die Menge Premiumpreise erzielen. Keine Broker-Abhängigkeit mehr.
• Versuchen Sie nicht, den Markt zu timen: Verkaufen Sie konsequent, um nicht in die Trading-Falle zu geraten. Wenn Marktschwankungen Sie als Einzelverkäufer verunsichern könnten, bringen Aggregation und häufige Verkäufe Sie in sichere Gewässer. Oft sind diese großen, planbaren Volumina in einem „ruppigen“ Markt ein entscheidender Faktor für einen sehr guten Deal. Viele Käufer haben ebenfalls kein Interesse daran, das Marktchaos zu timen – sie wollen Planbarkeit.
• Transfers automatisieren. Jede manuelle Registerübertragung in volatilen Phasen erzeugt Abwicklungsrisiko und operativen Verwaltungsaufwand. Automatisierung auf Plattformniveau eliminiert reibungsintensive manuelle Prozesse und erhält gleichzeitig vollständige Audit-Trails von der Ausstellung bis zur Entwertung.
• Informationslücken machen Hedging sinnvoll. Eine Quelle für Marktinformationen ersetzt Intransparenz durch transparente Angebots-Nachfrage-Analysen und – am wichtigsten – Forward Guidance. Forwards sind ein zentrales Instrument, um Ihren potenziellen GO-Wert zu maximieren – und Sie brauchen einen Anbieter, der Ihre Forward-Volumina schnell in die Auktion bringt.

Wenn Sie das End-to-End operationalisieren möchten, nutzen Sie Soldera, um Ihre GOs kostenlos zu verwalten. Und für Verkäufe betreiben wir in unseren Auktionen ein reines Erfolgshonorar-Modell – das heißt, wir agieren als Ihr ausgerichteter Gegenpart, ohne jemals gegen Sie zu handeln. Sie können außerdem außerhalb unserer Auktionen verkaufen – ohne jegliche Gebühr.

In der Auktion bringen wir unsere Volumina zu äußerst renommierten Käufern und verkaufen ausschließlich an den Höchstbietenden. Darüber hinaus managt unsere Plattform GO-Workflows mit registerintegrierten Automatisierungen, vollständiger automatischer Rechnungsstellung und Vertragsabwicklung – und vieles mehr. Werden Sie Mitglied und erhalten Sie ein GO-Toolkit, mit dem Volatilität der Vergangenheit angehört.